Maya está leyendo·Paper — el working paper que importa, en castellano·JUE · 9 JUL 2026 · SANT QUIRZE DEL VALLES·Lectura media de 15 a 30 minutos·A BISSAN COMPANY
Maya
MAYACORP.
Sección Paper35 papers destilados

Paper.

Working papers de SSRN, NBER, JFE y RFS — los que mueven la frontera. Los leemos enteros, traducimos el aparato académico a inversor y dejamos la metodología, los datos y las conclusiones a mano.

  • 15–30 minlectura media · el aparato académico en castellano
  • 30–100 pptamaño típico del paper original
  • Glosariotérminos técnicos resueltos sin abandonar el texto
  • Replicabledatos, metodología y limitaciones explícitas
Anatomía de un Paper00 / 04

60PÁGINAS DENSAS

22MIN LEYÉNDONOS

AHORRADO

Pieza I · DestacadaEl paper del mes
11 min · Paper original 2026
FN
Comentamos a · FinaeonAlternativos · Paper 2026
PaperAlternativos

Cuatro siglos de mercados, treinta países y una sola pregunta: ¿qué nos enseña la historia sobre nuestro dinero?

Bryan Taylor, economista jefe de Finaeon, ha reunido en su Guide to Global Financial Markets (edición 2026) lo que probablemente sea la base de datos de rentabilidades más larga que existe: acciones desde 1602, bonos desde el siglo XVII, tipos de cambio desde el XIII. La recorre país por país (Australia, China, Japón, España, Estados Unidos…) y activo por activo (acciones, renta fija, divisas, inmobiliario), y de ese trabajo de arqueólogo financiero extrae una tesis sencilla y verificable: cuatro fuerzas (comercio, guerra, inflación y gobierno) explican por qué unas décadas pagan y otras arruinan.

Alternativos11 min lectura16 Jun 2026Por Xavi San Miguel Moragas, CFA
Piezas II — 35

MÁS PAPERS

02AC
Carteras de Inversión8 min12 Jun 2026

El CAPE de Shiller estaba mal pesado: cómo un error de agregación nos hizo creer que la bolsa americana estaba más barata de lo que está

Cuatro académicos de Massey, La Trobe y Auckland reconstruyen el famoso CAPE de Shiller pesando las empresas por su valor de mercado y no por sus beneficios. El resultado: un múltiplo más alto, previsiones de rentabilidad a 10 años bastante mejores y una incómoda implicación para quien usa el CAPE tradicional para decidir cuánta bolsa tener.

PaperCarteras de InversiónPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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03SK
Mercados12 min11 Jun 2026

El CAPE de Shiller, puesto a prueba en 17 países

Un paper de StarCapital examina si la valoración predice los retornos a 10-15 años más allá del S&P 500. La conclusión: solo CAPE y precio-valor contable sirven, y la bolsa americana de 2015 prometía poco.

PaperMercadosPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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04AC
Mercados12 min18 May 2026

Reconstruir 128 años de bonos corporativos: la prima de crédito existe, pero solo se ve con un siglo de datos

Ghaderi, Plante, Roussanov y Seo construyen a mano una base de datos de bonos corporativos americanos desde 1895 —más de 100.000 bonos y 7 millones de observaciones— y resuelven un viejo enigma: la prima de riesgo de crédito es grande y significativa, y su aparente ausencia en las muestras recientes es un espejismo de datos cortos y duraciones mal medidas.

PaperMercadosPor José Suárez-Lledó, PhD
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05CF
Carteras de Inversión9 min14 May 2026

Elegir un ETF con criterio: eficiencia, negociabilidad y ajuste

El CFA Institute Research Foundation propone un marco de tres pilares —eficiencia, negociabilidad y ajuste— para escoger entre miles de ETFs. Lo interesante no es la lista de métricas, sino la idea de fondo: la comisión visible casi nunca es el coste que de verdad importa.

PaperCarteras de InversiónPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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06AC
Carteras de Inversión9 min01 May 2026

Por qué un fondo de renta fija «indexado» es, en la práctica, un fondo de gestión activa

Choi, Cremers y Riley llevan la vieja batalla entre gestión activa y pasiva al terreno de los bonos, y el resultado se da de bruces con la sabiduría convencional: los fondos de renta fija indexados pierden incluso antes de comisiones, mientras los activos más activos crean valor de forma persistente. La razón es que indexar bonos es carísimo, y la diversificación pesa mucho menos que en bolsa.

PaperCarteras de InversiónPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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07RB
Macro9 min28 Abr 2026

El número silencioso que decide si tu cartera diversifica: cien años de correlación bono-bolsa

Cuatro investigadores de Robeco y del fondo de pensiones de Wisconsin reconstruyen la correlación entre acciones y bonos desde 1875 y descubren que el régimen negativo del que disfrutamos veinte años es la excepción, no la norma. Lo que la gobierna —inflación, tipos reales y solvencia del Estado— tiene implicaciones directas sobre el riesgo de cualquier cartera mixta y sobre lo que cabe esperar de la renta fija.

PaperMacroPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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08AC
Gestión de Patrimonio9 min20 Abr 2026

Cien años de bolsa americana: 91 billones de dólares creados por un puñado de empresas

Hendrik Bessembinder actualiza su célebre estudio con el siglo completo 1926-2025: el retorno medio por acción supera el 30.000%, la mediana es del -6,9% y la mitad de toda la riqueza creada cabe en solo 46 nombres.

PaperGestión de PatrimonioPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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09AQ
Macro9 min10 Abr 2026

El parámetro dorado que sostiene la cartera 60/40 (y por qué puede cambiar)

AQR descompone la correlación bono-bolsa, ese número silencioso del que depende toda la diversificación de una cartera tradicional. Su conclusión incomoda: lo que la mueve no es el nivel de inflación, sino la incertidumbre de inflación frente a la de crecimiento. Y eso obliga a repensar de qué nos diversificamos.

PaperMacroPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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10NB
Macro9 min08 Abr 2026

¿De vuelta a los ochenta? Por qué el bono americano dejó de proteger (y qué haría falta para que volviera a fallar)

Carolin Pflueger reconstruye, con un modelo neokeynesiano de precios de activos, por qué el Tesoro a largo plazo fue un activo de riesgo en los años ochenta y un refugio en los dos mil. Su conclusión incomoda al consenso: para que el bono vuelva a moverse con la bolsa no basta con shocks de oferta, hace falta además una política monetaria como la de Volcker.

PaperMacroPor José Suárez-Lledó, PhD
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11PG
Macro8 min03 Abr 2026

Cuando el bono deja de ser un paraguas: PGIM y el giro de la correlación

PGIM advierte en junio de 2022 de que la correlación negativa entre acciones y bonos —el cimiento silencioso del 60/40— podría haber cambiado de régimen. Y como ese régimen es global y sincronizado, no hay otro bono soberano que rescate la cartera.

PaperMacroPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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12VG
Carteras de Inversión9 min01 Abr 2026

La correlación entre acciones y bonos sube, pero el 60/40 no ha muerto

Vanguard entrena un modelo de machine learning sobre datos desde 1950 y concluye que la inflación de largo plazo es, con diferencia, el principal motor de la correlación entre renta variable y renta fija. Para que el régimen pase a positivo de forma permanente, la inflación tendencial a diez años tendría que rondar el 3% durante un lustro, algo que la casa ve improbable.

PaperCarteras de InversiónPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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13BP
Macro12 min25 Mar 2026

Historia de dos países: lo que el Japón de los noventa anticipa sobre la crisis inmobiliaria china

Kenneth Rogoff y Yuanchen Yang presentan en los Brookings Papers on Economic Activity la comparación más sistemática hasta la fecha entre el desplome inmobiliario del Japón de los noventa y el de la China actual. Con bases de datos paralelas a nivel de prefectura para ambos países, documentan que una crisis inmobiliaria puede deprimir la economía durante años sin necesidad de un colapso bancario: bastan tres canales reales —rendimientos decrecientes de la inversión, efectos riqueza sobre el consumo y deterioro del sentimiento— para explicar el estancamiento. Y dejan una advertencia incómoda: si la plantilla japonesa se cumple, China no habría recorrido ni la mitad de su ajuste.

PaperMacroPor José Suárez-Lledó, PhD
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14IS
Gestión de Patrimonio7 min24 Feb 2026

Fondos de pensiones en España: la lección de quince años (2010-2025)

Pablo Fernández y su equipo del IESE vuelven a poner el dedo en la llaga: los 399 fondos de pensiones españoles con quince años de historia rindieron de media un 3,23% anual, muy por debajo del IBEX 35, de la deuda pública e incluso de un simple índice. Una lectura serena de qué significa esto para quien ahorra a largo plazo.

PaperGestión de PatrimonioPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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15RB
Mercados9 min24 Feb 2026

El espejismo de la prima de carbono: el dato que llegaba antes que la realidad

Tres cuantitativos de Robeco replican la famosa prima de carbono de Bolton y Kacperczyk y demuestran que desaparece en cuanto se usan solo datos disponibles en el momento de invertir: era un sesgo de anticipación. Bien medido, lo que ha pasado es lo contrario: las empresas verdes han batido a las marrones.

PaperMercadosPor José Suárez-Lledó, PhD
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16NB
Mercados8 min22 Feb 2026

Burbujas, booms y desplomes: lo que dicen 232 años de mercado americano

Un working paper del NBER (Goetzmann, Manninen y Tyler) recorre la bolsa estadounidense de 1792 a 2024 y encuentra que las burbujas son rarísimas, que un boom no anticipa un crash y que, para el inversor de largo plazo, la paciencia sigue teniendo respaldo histórico.

PaperMercadosPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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17CF
Mercados12 min10 Feb 2026

La rentabilidad que nadie obtuvo: por qué la bolsa nos hizo menos ricos de lo que cuentan los libros

Paul McCaffrey reúne en este brief de la CFA Institute Research Foundation a Jeremy Siegel, Edward McQuarrie, Rob Arnott, Hendrik Bessembinder, Elroy Dimson, Roger Ibbotson y Laurence Siegel en torno a una pregunta incómoda: si la bolsa ha rendido tanto, ¿por qué no somos todos ricos? La respuesta es una 'muerte por mil cortes' —dividendos consumidos, costes de transacción, inexistencia de fondos índice antes de 1976, impuestos y datos históricos probablemente exagerados— que convierte ese 9,9% nominal de los manuales en una cifra que, literalmente, nadie llegó a embolsarse.

PaperMercadosPor José Suárez-Lledó, PhD
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18AC
Mercados11 min06 Feb 2026

Ejercer la call, cobrar el dividendo, vender la acción: el canal oculto que deprime los retornos del día ex-dividendo

Dos investigadores de la Universidad de Hagen documentan un mecanismo nuevo en una de las anomalías más antiguas de las finanzas: el comportamiento de las acciones alrededor del día ex-dividendo. Cuando los tenedores de calls americanas in-the-money las ejercen en masa el último día con derecho a dividendo, las acciones recibidas se venden justo después de capturar el cupón — y esa presión vendedora recorta el retorno del día ex-dividendo en 6,4 puntos básicos por cada desviación típica de actividad de ejercicio. Con 270.354 eventos de dividendo entre 1996 y 2023, el paper también deja una foto incómoda: el clásico efecto ex-dividendo se ha ido apagando hasta volverse negativo en la última década, y no ha sido por culpa de las opciones.

PaperMercadosPor José Suárez-Lledó, PhD
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19JA
Carteras de Inversión9 min22 Ene 2026

El 3% que lo crea casi todo: medio siglo de bolsa británica desnuda el mito de la 'acción individual'

Un trabajo académico de la Universidad de Strathclyde, publicado en el Journal of Asset Management, aplica la celebrada metodología de Bessembinder a cincuenta años de bolsa del Reino Unido (1975-2024) y llega a una conclusión incómoda: ajustada por inflación, la riqueza que han creado las acciones británicas se concentra en un puñado minúsculo de empresas —apenas el 3,1% genera toda la riqueza neta agregada—, mientras la mayoría de los valores rinde por debajo de las Letras del Tesoro a lo largo de su vida. La gran excepción es el periodo anterior al 'Big Bang' de 1986, cuando la creación de riqueza estaba mucho más repartida. Un recordatorio empírico, de medio siglo de datos, de por qué la diversificación no es opcional.

PaperCarteras de InversiónPor José Suárez-Lledó, PhD
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20CF
Carteras de Inversión15 min28 Nov 2025

Los mercados como sistemas complejos: la caja de herramientas que propone el CFA Institute

Genevieve Hayman y Raymond Ka-Kay Pang, del Research and Policy Center del CFA Institute, firman un informe que reencuadra los mercados financieros como sistemas adaptativos complejos. Frente al equilibrio y la distribución normal de la teoría clásica, proponen dos herramientas concretas —modelos basados en agentes y teoría de redes— y las aterrizan en un caso práctico de asignación de cartera con bonos soberanos europeos. No es una moda académica: es la conversación que llevamos años teniendo con las familias, traducida al lenguaje de la complejidad.

PaperCarteras de InversiónPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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21NB
Macro9 min20 Nov 2025

Bonos soberanos desde Waterloo: dos siglos de impagos que, aun así, pagaron

Meyer, Reinhart y Trebesch reconstruyen 266.000 precios mensuales de deuda soberana en divisa de 91 países desde 1815. El veredicto: pese a guerras, revoluciones e impagos en serie, el inversor cobró cerca de un 7% real anual.

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22BO
Macro11 min20 Oct 2025

El eslabón olvidado de la inflación: cuando la Fed compró el 90% del mercado hipotecario

Un trabajo de Brookings sostiene que la compra masiva de MBS por la Reserva Federal durante el COVID encareció la vivienda y dejó la inflación de alquileres anclada por encima del objetivo. Una pieza que la propia Fed omitió de su lista de culpables.

PaperMacroPor José Suárez-Lledó, PhD
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23HB
Mercados9 min29 Sep 2025

¿De verdad las recompras de acciones destruyen la inversión empresarial? Harvard reabre el debate y le da la vuelta

Un working paper de Harvard Business School reexamina el efecto de legalizar las recompras de acciones en 17 países entre 1985 y 2010. Frente a la idea dominante de que los buybacks roban capital a la inversión productiva, Tobin y Wang encuentran lo contrario: legalizarlos eleva la inversión entre un 8% y un 10% de la media muestral. El efecto positivo lo arrastran las empresas que no recompran —jóvenes, con crecimiento y restringidas de caja—, no las que sí lo hacen. La clave está en el acceso al capital propio.

PaperMercadosPor José Suárez-Lledó, PhD
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24SF
Macro11 min31 Jul 2025

Seis siglos de vivienda en Estocolmo: la accesibilidad avisa antes que los precios

Shmygel y Hoesli (Swiss Finance Institute) analizan el mercado de la vivienda de Estocolmo desde 1420 y documentan que, en tiempos de guerra, el estrés llega primero por la compresión de las rentas: los indicadores de accesibilidad detectan el deterioro antes de que los precios reaccionen.

PaperMacroPor José Suárez-Lledó, PhD
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25AC
Mercados9 min29 Jul 2025

Cinco siglos de ladrillo: el estudio que reescribe la historia de la vivienda como inversión (y desmonta un mito)

El historiador financiero Paul Schmelzing —conocido por su monumental reconstrucción de los tipos de interés a lo largo de ocho siglos— firma un trabajo académico que reconstruye la rentabilidad de la vivienda desde 1465 hasta hoy, combinando registros catastrales medievales alemanes con un novedoso enfoque de machine learning para extrapolar al resto del mundo. Sus conclusiones desafían el consenso: la vivienda no empezó a revalorizarse a mediados del siglo XX, como sostenían los grandes estudios previos, sino que ha sido un activo sorprendentemente dinámico durante medio milenio. Y, sobre todo, desmonta un mito muy extendido: a lo largo de cinco siglos, casi todo el rendimiento de la vivienda vino del alquiler, no de la subida del precio.

PaperMercadosPor José Suárez-Lledó, PhD
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26JF
Mercados6 min11 Jun 2025

El paper que demostró que las acciones tienen memoria: Jegadeesh, 1990

Narasimhan Jegadeesh documentó dos patrones que el mercado eficiente decía que no podían existir: las acciones que cayeron el mes pasado tienden a rebotar, y las que llevan un año subiendo siguen subiendo. Una pieza fundadora de la literatura de momentum.

PaperMercadosPor José Suárez-Lledó, PhD
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27JF
Carteras de Inversión9 min19 May 2025

Carhart 1997: por qué los fondos ganadores casi nunca repiten

El paper que desmontó el 'fondo estrella'. Con datos libres de sesgo de supervivencia, Carhart demuestra que la persistencia de los fondos no es habilidad: es momentum de mercado, gastos y costes de transacción. Y nace el cuarto factor que hoy usa toda la industria.

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28JE
Carteras de Inversión11 min09 Abr 2025

La tendencia que sí existe: el paper que documentó el momentum temporal en 58 mercados

Moskowitz, Ooi y Pedersen demostraron en el Journal of Financial Economics que el retorno de los últimos 12 meses predice el del mes siguiente en todos los activos líquidos que examinaron, y que una cartera diversificada de esa señal logra un Sharpe superior a 1.

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29AI
Macro10 min13 Mar 2025

Argentina, 1500-2023: el ascenso al octavo país más rico del mundo y el descenso al peor deudor del FMI, contados desde la economía institucional

Nikolai Wenzel (American Institute for Economic Research) condensa quinientos años de historia argentina en un solo argumento: cuando las instituciones premiaban el contrato, la propiedad y la moneda sana (1853-1930), Argentina llegó a ser el octavo país más rico del mundo y a alcanzar el 80 % del PIB per cápita estadounidense. Cuando el peronismo, el corporativismo y la inflación quebraron esas reglas (1930-2023), Argentina cayó al 30 % del PIB estadounidense. Milei intenta revertir ochenta años de inercia en diecisiete meses. La pregunta que Wenzel deja abierta: ¿alcanza?

PaperMacroPor José Suárez-Lledó, PhD
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30RB
Mercados5 min23 Feb 2025

Robeco descompone la década: small caps y low-vol ganaron en lo fundamental, perdieron por revalorización ausente

David Blitz (Robeco Quantitative Investments) publica un paper corto pero esclarecedor: usa la descomposición de Bogle (dividendo + earnings + cambio de múltiplo) sobre los MSCI por país y estilo, 2015-2024. La conclusión rompe la narrativa fácil de "todo lo no-USA es barato": no toda la lag se explica igual. Los emergentes tienen un problema operativo; las small caps y low-vol, uno de psicología del mercado.

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31JF
Carteras de Inversión24 min14 Feb 2025

Value y momentum, en todas partes: el paper que convirtió dos anomalías en una teoría global

Asness, Moskowitz y Pedersen rastrean value y momentum en ocho mercados y clases de activo a la vez. Encuentran primas en todos, una correlación negativa sistemática entre ambos y un factor global común ligado a la liquidez de financiación. El paper que dio cuerpo académico al multi-activo y al factor investing.

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32CN
Carteras de Inversión7 min25 Ene 2025

Concretum y la verdad incómoda del trend-following en stocks: 66.000 simulaciones, 7% de trades responsable de toda la rentabilidad

Carlo Zarattini (Concretum Research) y Cole Wilcox (Longboard Asset Management) publican un paper académico que revisa el clásico Wilcox-Crittenden 2005 sobre trend-following en stocks. Lo destilamos: por qué el sistema funciona pese a la asimetría brutal de retornos, dónde están los costes que lo matan para pequeños AUM, y qué nos enseña sobre psicología del inversor.

PaperCarteras de InversiónPor Xavi San Miguel Moragas, CFA
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33AC
Mercados5 min23 Ene 2025

El CEO estrella y las compras que destruyen valor

Un trabajo de Weisu Yu y Craig Wilson (Universidad de Alberta y Universidad de Saskatchewan) rastrea a 196 directivos estadounidenses premiados como 'mejor CEO' entre 1992 y 2019. La conclusión incomoda: ganar el premio no encumbra la gestión, sino que dispara la propensión a comprar empresas —y a comprarlas más arriesgadas, transfronterizas y de otro sector—. Justo el canal por el que esas compañías pierden valor en bolsa los años siguientes.

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34JF
Carteras de Inversión11 min22 Ene 2025

Comprar ganadores y vender perdedores: el paper que fundó el momentum

Jegadeesh y Titman demostraron en 1993 que comprar las acciones que más han subido en los últimos 3-12 meses y vender las que más han caído generaba un 1% mensual de rentabilidad anómala. Un hallazgo que el riesgo no explicaba y que cambió para siempre el debate sobre la eficiencia del mercado.

PaperCarteras de InversiónPor José Suárez-Lledó, PhD
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35AC
Mercados9 min30 May 2022

Lo que de verdad importa en emergentes: ni el PIB ni los beneficios, sino el beneficio por acción

Hsu, Ritter, Wool y Zhao revisan 120 años de mercados desarrollados y tres décadas de emergentes para confirmar un viejo incómodo: el crecimiento del PIB no predice los retornos bursátiles. Lo que sí correlaciona es el crecimiento del beneficio y del dividendo por acción. Y la sorpresa: la mayoría de economías emergentes, pese a su rápido crecimiento, tienen un BPA real negativo.

PaperMercadosPor José Suárez-Lledó, PhD
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